注册制新股表现“二八”分化 “双高”公司破发风险大

自A股迈入全面注册制以来，已有61只新股陆续上市，从上市首日表现来看，出现“二八”分化现象。61只新股上市首日平均涨幅为43.14%，涨幅在100%以上仅有6只，占比9.84%;13只新股出现上市首日收盘破发的情形，破发幅度在1.19%~14.12%之间，占比21.31%;近六成新股在上市首日股价上涨后次日便开始下跌，新上市的61股上市后5日股价平均下跌超6%。

(相关资料图)

面对上述数据背后的新变化，证券时报·数据宝特推出《聚焦全面注册制新生态》系列报道，从多角度分析新股发行现状以及内在规律，敬请关注。

新股惜售情绪降温 首日换手率提升

一般而言，新股上市首日换手率较低说明当天买入卖出量比较少，市场投资者想法较一致，更易推动股价后期继续上涨。以往核准制下，新股上市首日有44%的涨跌幅限制，中签投资者普遍存在惜售心理，新股上市后的前几日交易数据均呈现低换手，换手率超1%的新股屈指可数。

科创板、创业板、北交所、主板相继实施注册制后，越来越多新股上市后的前5个交易日涨跌幅不受限制，股票价格波动加大，中签投资者惜售心理弱化的同时避险情绪升温，新股上市首日迎来高换手率。

为保证换手率的可比性，注册制下新股按上市首日换手率计算，核准制下新股按开板日换手率计算。在注册制还未正式开始实施之前，2017年和2018年上市新股开板日平均换手率分别为48.98%和53.35%。2019年7月科创板率先实施注册制后，A股市场新股的换手率平均水平有所提升，绝大多数月份的平均值基本围绕在60%左右浮动。

今年全面注册制以来，已有61股陆续上市，首日换手率平均值为61.08%，多只上市首日换手率超70%的新股次日股价开始下跌。

二级市场热度影响新股首日表现

在市场行情较好时，不易出现破发现象；而在市场下行期，破发潮更易出现。2022年3月、4月、9月、12月市场下行阶段，投资者避险情绪升温，当时新股发行市盈率与发行价又相对过高，破发新股数量均明显增加。

全面注册制上市的61股中，首日破发股的上市时间主要集中在4月18日~4月25日，以及5月11日~5月31日，两个时间区间均是市场下行阶段。

从全面注册制以来上市首日股价表现较好的新股来看，除了上市日前后市场整体行情较热利好新股表现之外，还有两方面因素影响新股首日表现：一方面，这些公司所属的概念属于市场关注度较高的板块，例如属于“智能”、“工业机器人”等热门概念，且上市期间恰逢概念爆发阶段或触底反弹阶段，容易受到市场资金炒作；另一方面，新股的主营业务在整个市场中具有稀缺性。

上市首日股价涨幅居首的是北交所新股巨能股份，该股上市首日上涨227.27%，公司主要业务为研发、生产和销售以实现智能工厂为目标的各类工业机器人、自动化生产线和智能工厂管理软件。该股于今年5月12日上市，其所属的机器人指数在4月26日开启触底反弹，至该股上市前一日已小幅反弹近4%。

中科飞测-U上市首日股价上涨189.62%，上市后5日后10日均录得上涨，该股是半导体检测量测设备国产替代龙头，今年5月19日上市，上市当日电子行业指数上涨1.03%，且处于低位反弹阶段，连续3日录得阳线。

以首日收盘价和上市后最高价来衡量，鼎智科技的炒新收益率最高，达184.11%，该股发行价30.6元/股，上市首日上涨23.17%，盘中曾触发临时停牌，打破了自3月中旬以来北交所新股首日表现低迷的现象。该股上市以来最高价达107.08元/股，分别较发行价和首日收盘价上涨249.93% 和184.11%。鼎智科技是国内高端微电机龙头，根据公司的上市公告显示，沪深两市中，与其主营业务相近的同行业可比公司仅2家。与鼎智科技相类似的还有三博脑科。

高市盈率高发行价公司破发风险大

由于核准制下主板新股有23倍市盈率的发行上限，相对于较低的发行价给二级市场留下较大的溢价空间，不少新股上市后持续大涨，连续“一字板”走势频现。

今年全面注册制实施后，主板新股发行市盈率23倍的红线被打破。统计显示，4月10日以来上市的新股平均发行市盈率达49.93倍，其中主板新股中，仅中信金属一家公司的发行市盈率为20.21倍，低于以往23倍红线，多数主板个股的发行市盈率均高于30倍。以上市后的行情表现来看，中信金属上市后20日股价下跌11.48%，是跌幅最小的主板新股。

新股上市后的破发现象往往与高市盈率、高发行价有关。统计2021年以来上市的新股可以发现，科创板和创业板的新股发行价格和发行市盈率整体较高，破发个股数量分别为64只和47只。

将发行价分区间统计可以看出，发行价越低的新股越受到市场热捧，上市后的表现越好，发行价格小于10元的新股上市首日整体表现最好，特别是创业板、科创板和北交所新股，上市首日平均上涨幅度均显著高于其他发行价区间组合。

2021年以来， 417股的发行市盈率高于所属行业市盈率，其中首日股价破发的股票数量达94只，占比超22.54%。发行市盈率低于所属行业市盈率的股票有633只，其中股价首日破发的新股仅有56只，占比8.8%，两组数据对比可知，高发行价格和高市盈率企业上市后，破发风险会更高。

长远来看，如果打新是一个几乎不需要任何技术含量的无风险获利行为，既不符合投资的基本逻辑，由此带来的“炒新”风气也不利于证券市场健康发展。从核准制到全面注册制实施，新股定价权完全交给市场，充分还原了新股市场的风险特征。新股发行定价将更真实地反映上市公司内在价值，一些高发行价、高市盈率、基本面不佳的股票上市后价格将出现调整，破发或成为常态，这也就意味着，打新不再是一件稳赚不赔的事。

机构多选择首日卖出落袋为安

以往核准制下，主板新股开板日的龙虎榜数据中，卖出席位极少见到机构专用席位的身影，但在当下打新收益降低，破发频现的背景下，机构选择“落袋为安”的现象频频发生。今年全面注册制以来上市的61只新股中，有32只新股上市首日登上龙虎榜，卖出前五席位中出现机构身影的有29只，占比90.63%。

出现机构身影的29只新股中，次日股价下跌的有19只，跌幅最大的是柏诚股份，该股上市首日股价上涨110.63%，次日股价下跌22.68%，上市后20日股价跌幅扩大至40.35%，该股上市首日的龙虎榜数据显示，卖出前五席位清一色全是机构专用席位。

除柏诚股份之外，江盐集团、中重科技、森泰股份等6股上市首日龙虎榜卖出前五席位也清一色是机构专用席位。这些股票次日股价均录得下跌，仅英特科技一股上市首日股价下跌，次日股价录得上涨。

上市前业绩好坏影响新股表现

对于打新的投资者而言，判断一只新股是否值得打，通常从公司的产品、业绩、所属行业来进行初步判断。如果一只新股在上市前就出现亏损或业绩下滑，则会对新股上市后的表现形成不利影响。

以2021年以来上市的新股来看，新股上市首日股价表现与公司业绩呈显著相关性。168只上市首日即破发的新股中，前一年业绩亏损的公司占9.52%；而首日上涨幅度超过50%的447只新股中，前一年业绩亏损的公司仅占1.34%。如果仅从科创板和创业板新股来看，这一差距更加明显，说明在注册制背景下，业绩对于新股的股价影响程度更大。

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