复盘历史，海外市场波动对节后A股有映射效应。复盘2005年至今国庆长假后A股的表现：(1)海外映射效应随时间递减：若海外市场节中上涨，则A股在节后3或10个交易日大概率跟涨，且涨幅与海外股市涨幅相关;上证综指与标普500、恒生指数涨跌幅的相关系数随时间递减。(2)基本面、流动性和是否超跌影响相对强弱：其一，基本面的相对强弱是节后A股相对海外表现强弱的决定因素，如2009年“四万亿”、2016年供给侧改革、2019年贸易摩擦缓和均使盈利上行，A股相对偏强;而2018年去杠杆和贸易摩擦、2021年疫情和限电使盈利下行，A股相对偏弱。其二，流动性也影响节后A股相对强弱，如2014年基本面偏弱但在降准、融资上行下A股相对偏强，2021年在国内滞胀和海外紧缩担忧下A股相对偏弱。其三，是否超跌对节后A股表现有一定影响。

从海外映射来看，节后A股有所反弹，但幅度有限。(1)假期期间海外股市涨幅偏小。今年国庆长假期间海外市场冲高回落，标普500上涨1.5%、恒生指数上涨3.0%。(2)从影响相对强弱的因素看，A股难相对偏强。其一，基本面上，国内经济和盈利仍处下行期，美国非农就业等数据显示美经济仍较强;其二，流动性上，美国11月加息75BP的概率已达80%，在基本面偏弱与海外紧缩担忧下股市资金流入较弱;其三，超跌幅度上，节前5个交易日上证跌幅在1.6%不算大。

市场关注的三因素可能出现边际变化。(1)地产政策和业绩预告使节后分子端盈利预期边际改善。首先，节前央行连续出台三项新地产新政，直接刺激地产销售;其次，节后三季报预告将密集披露，A股分子端盈利预期可能边际改善。(2)美国加息预期仍强，但节后股市资金可能季节性回流。美国9月份非农就业数据超预期，美联储继续大力度加息的预期仍较强;复盘来看，节后新发基金、融资、散户资金及外资等回流的概率较大。(3)节后风险偏好维持中性。地产、基建等保增长政策进一步出台和落实将支撑节后市场风险偏好，但国内疫情散发、俄乌冲突加剧、海外紧缩及中美摩擦等仍压制市场情绪。

建议布局食品饮料、社服、新旧能源、地产、TMT等方向。(1)首先，复盘历史，国庆期间港股行业表现对节后A股行业表现具有指示作用，但需结合当时行业景气情况;其次，今年长假期间港股领涨行业是能源、可选消费、材料、必须消费、信息技术等，因此建议可以布局食品饮料、社服、TMT、新旧能源等方向。(2)底部率先反弹的方向。其一，景气改善的消费如食品饮料、社服等以及TMT中的电子(半导体中的材料、零部件和设备)、计算机(国产化和云计算)、传媒(游戏和元宇宙)等;其二，景气持续较高的风光储、锂电上游、石化、煤炭等;其三，政策导向的基建相关的建筑建材和地产等。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

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