三季报披露已结束，从业绩层面来看，受上游提价叠加高基数效应，三季度利润增速整体放缓。2021年前三季度，全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)归母净利累 计 同 比 增 长 25.03%/37.92%/ 32.3%，较二季度下降18.5/40.27/ 4.85个百分点。分板块来看，科创板继续保持较高增速，主板增速下滑幅度较大。行业增速来看，科技成长板块边际改善，顺周期维持高增。

基金三季报方面，2021年三季度，化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前，休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度，原材料持续涨价，顺周期板块景气改善，化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前，部分可选消费品配置仓位连续下降，接近历史低位水平。

从经济基本面来看，经济下行压力存在，与此同时，PPI持续处于高位，国内部分原材料价格继续上涨、推升中下游行业成本，整体经济呈类滞胀特征显著。展望后市乃至四季度，我们认为“类滞胀”短期或将继续演绎扰动市场，但长远来看，随着经济下行压力渐显，“统筹做好今明两年宏观政策衔接”以及货币政策有望开启“跨周期”调节，维持宏观流动性的总体充裕，货币政策和信用政策有望转向边际宽松。因此，当下的配置有几点思路：

1)国外方面，四季度Taper大概率会到来;国内方面，“保供”形势下，供给端的约束预计会逐步减轻，四季度PPI有望见顶后逐步回落，原油走势或是影响走势的重要因素。因此，我们建议四季度逐步收缩兑现通胀交易，尤其是国内定价的部分通胀交易品种。

2)均衡配置下着重挖掘优质低位品种，尤其是今年以来跌幅较大的大消费板块的低吸机会。虽然在PPI与CPI剪刀差持续扩大的背景下，三季度大消费板块的业绩表现预计整体会较为平淡，一方面是疫情的零星反复，使得预期的疫情受损板块的修复行情未能到来;另一方面，是今年以来上游原材料的价格维持高位，居民消费意愿不强的背景下，向下传导的路径并不通畅，因此，成本端面临着较大的压力。但我们预计进入四季度后，随着PPI见顶回落，成本压力将逐步缓解，届时消费盈利有望企稳或环比改善，建议关注alpha属性的优质大消费龙头公司。

3)坚守高成长板块的中长期配置机会。从三季报情况来看，以新能源为代表的成长板块业绩表现仍旧亮眼，机构资金仍重仓乃至加仓板块表明对其的看好，配置逻辑并未被证伪，叠加对四季度货币政策和信用政策转向边际宽松的预期，届时较为宽松的流动性环境有利于高成长板块的表现，建议继续关注以新能源为代表的高景气高端制造方向，以及景气扩散下前期相对滞涨的券商等板块的投资机会。

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标签： 科技成长板块 边际改善 顺周期 维持高增

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