回顾与展望:盈利筑顶下三季度市场呈现震荡和结构性行情,而盈利分化将主导四季度市场维持震荡和风格扩散。三季度市场表现与之前的策略预判一致,即盈利筑顶下市场维持震荡,同时低估值且盈利改善(电子、周期、军工)、高估值高景气(新能源)行业表现较好。展望四季度,市场关注的海内外流动性波动(美联储逐渐缩减以及国内经济疲软下的流动性宽松)面临不确定性;四季度最为确定的依然是盈利回落周期下的盈利分化,由此将导致市场延续震荡和风格扩散。

四季度主线:盈利将进入回落周期的第一阶段,判别盈利优势的行业是关键。(1)盈利进入回落周期的第一阶段:全部A股(非金融)第二季度盈利同比增速79.6%,较第一季度的170.3%出现大幅下滑,确认筑顶;盈利领先指标如中长期贷款余额回落,拐点已现。(2)复盘历史,盈利回落有三阶段:盈利筑顶回落、盈利快速下行、盈利企稳筑底;阶段一重点在判别行业风格,阶段二、三重在控制仓位与节奏。(3)当前处于盈利回落的第一阶段,关键为优势行业的判断:首先,盈利分化是优势行业风格的基础;其次,优势行业风格的寻找方向之一为产业周期上行的行业,之二为盈利周期中后周期的行业。

四季度市场趋势:延续震荡。(1)盈利测算:三、四季度盈利增速逐季往下,预计2021年全部A股(非金融)第三季度累计盈利同比增长约29.6%,全年约23.4%;全部A股第三季度累计盈利同比增长约15.7%,全年约14.1%。(2)资金面:美联储释放逐渐缩减信号以及国内货币政策宽松力度受限导致四季度宏观流动性整体中性偏紧;微观资金面偏较三季度可能偏紧;(3)估值与情绪:中小盘估值仍占优,全球流动性变动和信用违约等是影响风险偏好的核心因素。

四季度行业配置:盈利分化下的扩散,关注大众消费、新能源、半导体、军工、周期等行业。(1)行业配置主导逻辑有二:首先,历史上基本面驱动的四季度“吃饭行情”主线行业为当期具有盈利优势的行业,同时2013年逐渐缩减前后也未改变高景气行业的相对强势。其次,寻找优势行业风格思路有二,其一是产业周期向上的行业,当前新能源、半导体等科技制造相关行业已经进入向上周期中;其二,盈利周期中后周期的行业,当前经济回落压力下,政策重点支持的大众消费以及专项债加快发行下受益的新旧基建方向相关的行业是方向。(2)下半年行业配置建议:自上而下角度,大众消费相关行业如旅游、酒店、餐饮、体育等、新能源、军工、半导体、周期等行业最佳;自下而上角度:重点关注酒店、光伏、半导体、机械、有色、化工等行业。(3)主题:乡村振兴战略持续推进下土地流转以及农村基建,专项债加快发行下新基建中IDC、物联网及充电桩等,国改加速下低估值国企等方向值得关注。

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