注册制下新股出现破发潮 倒逼市场格局重构

从10月22日到11月1日，沪深股市已连续7个交易日出现新股破发，或是科创板新股，或是创业板新股。新股连续多个交易日出现破发现象，在近几年来是非常罕见的。值得注意的是，这些都是注册制下的新股。个人以为，注册制下新股出现破发潮，将倒逼市场格局的重构。

破发的9只新股中，科创板5只，创业板4只。有的开盘即破发，如中自科技;有的开盘后秒破，像新锐股份。而且，新股破发也呈现出愈演愈烈的态势。22日破发的中自科技当天盘中最大破发幅度达16.9%，而28日挂牌的成大生物最大破发幅度则超过28%。中签投资者没有分食到新股红利，反而因中签出现了亏损。

实际上，今年以来上市股票出现破发已成常态。比如今年以来挂牌的近400只新股中，出现破发的就超过40只。但这40多只股票出现破发，绝大多数都是在挂牌一段时间之后，而并非开盘即出现破发。显然，这也与9只新股挂牌当天就破发是有所区别的。

注册制下新股挂牌首日出现破发潮，个中的原因又是多方面的。比如今年新股发行与上市提速。与去年同期相比，今年以来挂牌的新股数量要多于去年。更多新股上市，也让市场有应接不暇之感，市场对于新股也有麻木之感，这显然是不利于新股的。

市场低迷以及破发产生的羊群效应也不可忽视。虽然近几个交易日沪深股市成交再次重回万亿大关，但市场成交的火爆，并不意味着行情的火爆。实际上，近段时间只有少数个股表现抢眼，而整个市场行情呈现出低迷的态势。而且，在有新股出现破发后，容易在市场上产生羊群效应，也对新股挂牌产生非常不利的影响。

此外，询价新规出台的影响。9月18日，上交所发布新修订后的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号——首次公开发行股票》，同日，深交所也发布了新修订的《创业板首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》。“询价新规”既为新股灵活定价创造了条件，也为新股以更高的价格发行创造了条件。

注册制下新股出现破发潮，毫无疑问将导致市场格局的重构。一方面，投资者打新将会更加谨慎。在“新股不败”神话被打破的背景下，中签不再是如同“中彩”了，反而可能面临着破发的风险。打新不仅不会获取新股红利，反而可能出现亏损，这无形中会对投资者的打新产生警示作用。

另一方面，新股出现破发潮，将倒逼新股定价更加理性。出现自身利益最大化的诉求，无论是发行人还是中介机构，无疑都希望新股能够以更高的价格发行。但如果新股出现开盘即破发或挂牌当天就破发的现象，既会对发行人产生负面影响，也会对中介机构的品牌、形象、声誉产生影响。基于此，发行人与中介机构在确定新股发行价格时将更加理性。

新股出现破发潮，也会降低发行人的募资预期。对于发行人而言，显然希望能够募集到更多的资金，这是毋庸置疑的。但是，今年以来已有多家发行人出现募资不足的现象，在破发潮出现后，如果发行人仍然意图出现巨额超募现象，无疑是不切实际的。确定合理的发行价格，满足募投项目的融资需求，才应是发行人的目标。

此外，新股出现破发潮，既对中介机构的保荐工作提出了新的要求，也考验着中介机构的定价能力。新股出现破发现象，除了市场因素外，发行人的质地至关重要。行业一般，业绩与成长性不足的新股，其破发的概率无形中要大得多。如此，将倒逼保荐机构择优保荐，此举又有利于提高上市公司的质量。

新股出现破发，也与其发行价格密切相关。比如9只破发新股中，多家发行价格较高，也为破发埋下了伏笔。注册制下新股虽然实行市场化发行，但也考验着中介机构的定价能力。定价低了，影响到自身的利益，还可能导致募资不足现象出现。定价高了，可能导致破发现象的产生。因此，中介机构提高自身的定价能力，也是不可或缺的。(曹中铭)

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